发行再度回升 中性策略最佳 | 朝阳永续私募11月报
来源： 发布时间： 2025-12-11
11月私募证券投资基金发行数量再度回升。私募证券投资基金发行1238只，环比增加28%，同比增加166%。私募股权投资基金发行134只，环比和同比均增加6%。私募创业投资基金发行270只，环比增加1%，同比增加45%。存量方面，证投类私募产品数量近8.3万只，在所有私募产品中数量占比56%。
私募基金发行量，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/30
“百亿私募混合指数”的成份基金由全市场百亿私募管理人的代表产品构成，每年6月末和12月末进行成份基金调整。
据周频净值统计的百亿私募混合指数11月（统计周期为2025/10/31-2025/11/30）收益为-1.77%，同期沪深300收益-2.46%，今年以来收益分别为17.27%和15.04%（统计周期为2024/12/31-2025/11/30）。
百亿私募混合指数与沪深 300 指数，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/30各策略11月平均业绩表现，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/3011月A股迎来调整，科技、新能源为主的双创指数调整，波动加大，今年涨幅最大的科技线上月调整最多，恒生科技连续第二个月大跌，跌幅超过5%。市场整体泛善可陈，申万一级行业超过半数下跌，锂电上游材料是为数不多的亮点。市场没有明确主线，场内资金活跃度下降，日均成交额相对9、10月有明显下降。今年几个涨幅较大的主要方向预期已经基本实现，市场开始展望明年，产生分歧分化，普涨之后用波动震荡消耗筹码和估值。后续需要更多新催化、新叙事，才能逐渐形成新的共识。股票策略11月平均收益为-0.66%，中位数为0.13%，排名前1/4的产品平均收益为1.39%。统计的15019只产品中，约60%的产品收益为正。
股票策略11月收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/3011月中性策略平均表现好于其他策略，11月也是中性策略今年以来表现较好的月份，或得益于小市值因子再度好转，以及上升的截面波动率。流动性：11月，换手率和成交额均有所下降，但仍处于高位，有利于量价类策略。波动率：11月，截面波动率上升，时序波动率下降，利于截面类策略，不利于T0策略。基差：平均年化基差水平略微扩大，IC约-11%，IM约-14%，基差环境与前月变化不大。风格因子：11月小市值风格强劲。今年以来，beta收益最高，紧接着是小市值风格。11月市场中性策略平均收益为1.42%，前1/4平均收益2.98%，约91%的产品获得正收益。市场中性策略11月收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/3011月，大宗商品市场呈现出震荡微涨的情况，按照周度计算，南华商品指数涨幅为0.53%，涨幅主要由南华贵金属贡献，涨幅为6.24%，表现较差的为南华能化，下跌-2.32%，南华农业由负转正，上涨0.75%。从品种来看，碳酸锂延续上月强势，月涨幅16.96%。部分农产品也在该月出现反弹，黄玉米上涨5.36%，玉米淀粉上涨5.17%。相反，双焦上月出现了较大跌幅，焦煤下跌-17.03%，焦炭下跌-11.39%。反观股指期货，上月涨幅相较于10月出现了“熄火”的下跌走势，同时，各股指出现了波动率下降的现象，市场情绪趋于谨慎。跌幅最多的为IC主连，11月跌幅为-3.7%，其次是IF主连，跌幅为-2.71%，IH，IM分别跌幅为-1.73%，-1.45%。国债表现类似于股指期货，TL，T，TF，TS分别跌幅为1.73%，-0.53%，-0.4%，-0.11%。策略层面，11月由于股指期货的熄火，导致交易股指期货的部分策略表现不佳，尤其是趋势跟踪类策略回撤明显。由于政策的持续发力点聚焦于消费端升级与产业协同，量化基本面和量化截面策略取得较好收益。复合类策略在消费主线与产业协同的共振下，兼顾趋势行情与基本面因子的多维度模型展现出更强适应性。11月的管理期货基金平均收益率为0.06%，中位数收益率为0.39%，前1/4平均收益率为4.13%。其中，有约57.51%的管理期货基金产品在11月获得正收益。管理期货各类策略的综合表现，呈现出：量化基本面策略>量化截面策略>量化复合策略>主观策略>趋势策略>股指策略。管理期货策略11月收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/3011月，宏观策略大部分亏损，平均收益率为-1.66%，中位数收益率-1.04%，前1/4平均收益率0.88%。其中，约13.27%的宏观对冲策略产品获得正收益。宏观对冲11月收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/30
11月套利策略中高频套利和商品期权的排名靠前。11月商品的隐含波动率有所下降，有利于商品期权卖方的策略环境。期权：11月金融期权隐含波动率整体有所下降，尤其在11月21日后快速下降。11月末，中证1000的20日历史波动率相较于10月末有所下降，上证50的20日历史波动率也有所下降。由于11月金融期权隐含波动率有所下降，金融期权卖方处于较好的策略环境。11月商品期权隐含波动率整体震荡下降。高波动品种，中波动品种和低波动品种的走势大致类似，整体在11月上旬有所下跌，而后在11月11日至11月21日有所上升，21号后继续下跌。由于11月商品隐含波动率整体有所下降，商品期权卖方处于较好的策略环境。可转债：11月，转债市场先上升后下降，截止月底，转债价格水平较10月末有略微下降。11月转股溢价率在11月21日出现大幅上涨，原因可能是当日股票市场出现大幅下跌，转债市场价格也下跌但幅度没有股票市场剧烈导致。截至11月末转股溢价率中位数为29.8%。95-135元可转债对应正股20日历史波动率维持在低位震荡，截至11月末波动率为32.00%，在均值减标准差线附近偏上的位置。11月转债交易热度先震荡上涨后震荡下跌，转债市场总成交额截至11月末约为651.80亿元。11月末转债估值与10月末持平，自2018年以来目前转债估值处于偏高的位置。11月套利策略基金平均收益率为0.57%，收益率中位数为0.43%，前1/4平均收益为2.72%，73.76%的套利策略基金获得正收益。套利策略11月收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/30
违约统计：截至11月末，今年以来首次违约发行人18家，违约债券共32只，总违约债券涉及本金金额约222亿元。发行统计：11月主要信用债品种共发行约2.3万亿元，其中金融债发行189只，合计发行约7461亿元；公司债发行517只，合计发行约3918亿元。国债收益率：11月末，十年期国债到期收益率收于1.8435%，较上月末上行4.91BP，短端（1Y）利率收于1.4005%，较上月末上行1.91BP，期限利差下行3BP，收益率曲线上移且走陡。
债券策略11月盈利占比近60%，前1/4平均收益0.79%，中位数收益率0.07%，平均收益率-0.27%。债券策略11月收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/11/30
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