私募基金市场回顾 

私募产品数量、增量与存量

上半年，私募证券投资基金发行数量同比大幅上升。私募证券投资基金发行5296只，同比增加55%。私募股权投资基金发行753只，同比增加5%。私募创业投资基金发行1384只，同比增加5%。

私募基金发行量，数据来源：朝阳永续基金研究院，数据截至2025/6/30

百亿私募混合指数表现

“百亿私募混合指数”的成份基金由全市场百亿私募管理人的代表产品构成，每年6月末和1上半年末进行成份基金调整。据周频净值统计的百亿私募混合指数上半年（统计周期为2024/12/31--2025/6/30）收益为4.65%，同期沪深300收益率为-0.33%。

百亿私募混合指数与沪深 300 指数，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至：2025/6/30

                  各策略具体表现

各策略上半年平均业绩表现，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/6/30

股票策略

受4月7日关税事件冲击，上半年指数呈现斜N字走势，主要指数均收涨。其中港股表现亮眼，恒生指数上半年上涨20%。小市值风格强劲，典型如万得微盘上涨超过40%，北交50上涨31.56%，中证2000上涨15.24%。行业板块方面，年初机器人板块活跃；春节期间DeepSeek发酵，驱动了节后的成长股行情；随着越来越多的药企开展BD业务，创新药板块在5月快速上涨。上半年整体来看，金价上涨、稀土限制出口的驱动下有色板块表现最佳；分红稳定的银行股一路被机构资金追捧。上半年市场交易活跃，日均成交额超过1.3万亿元。中外利率下行，为市场提供了宽松的流动性环境，其中中国十年期国债收益率下行1.98bps，美国十年期国债收益率下行34bps。

股票策略上半年平均收益为4.74%，中位数为1.68%，排名前1/4的产品平均收益为16.63%。统计的20247只产品中，约85%的产品收益为正。

股票策略上半年收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/6/30

市场中性策略

上半年，换手率和成交额先升后降，但仍处于较高水平，利于量价类策略。波动率尽管在4月遭受关税事件冲击有所跳升，但较去年下半年呈现下行态势，故今年T0策略表现不及去年。上半年基差水平对中性策略不利，多数产品采取降仓予以应对。IC平均年化基差-11%，IM平均年化基差-15%。但得益于强劲的小市值风格，市场中性策略仍获得了亮眼表现。

上半年市场中性策略平均收益为6.56%，前1/4平均收益5.74%，约93%的产品获得正收益。

市场中性策略上半年收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/6/30

管理期货策略

上半年，全球大部分央行进入降息周期，欧美从高利率转向温和复苏，中国在稳增长政策下企稳，整体全球经济增长边际有所改善。由于全球地缘政治的爆发（俄乌冲突的持续，巴印冲突，巴以冲突和伊以冲突）和特朗普对等关税政策的博弈反复，上半年南华商品指数呈震荡下跌走势，各个子板块波动从3月份中国关税战开始持续拉升。子板块中，贵金属受到实际利率与避险的影响，持续了2024年的牛市，沪金沪银涨幅今年以来最为突出。能源板块受地缘政治和供需博弈影响呈现高位震荡，工业金属受补库影响呈现铜强钢弱，农产受天气与政策影响品波动加剧。

管理期货管理人在上半年绝大部分表现尚可。量化CTA策略方面，今年趋势量价策略在上半年由于地缘政治冲突和关税战博弈的反复，整体市场趋势持续性较差，导致该策略类管理人表现分化较大。短周期由于交易频率较高，在上半年市场高波动率的环境下表现相对于中长周期策略表现略好，中长周期策略整体表现震荡磨损。期限策略方面，上半年静态和动态结构均为震荡，但市场对远期结构的预期持续改善。主观CTA管理人由于依赖对宏观，产业和政策的研究，在地缘政治冲击频繁和宏观事件反复的行情下，上半年管理人间表现分化较大。股指CTA策略策略方面，由于今年上半年指数的上涨和市场波动率的提升，整体策略表现较为突出。

上半年管理期货策略平均收益率为3.08%，中位数收益率为1.89%，前1/4平均收益率为15.15%。其中，有约65%的管理期货基金产品获得正收益。

管理期货策略策略上半年收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/6/30

宏观对冲策略

上半年，宏观策略绝大部分盈利。根据朝阳永续统计的宏观对冲基金数据，上半年的平均收益率为6.21%，中位数收益率4.12%，前1/4平均收益率18.90%。其中，约86%的宏观对冲策略产品获得正收益。

宏观对冲上半年收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/6/30

套利策略

上半年套利策略整体表现良好，各细分套利策略组合上半年收益率均为正，其中高频套利，另类套利和可转债套利策略组合的收益表现突出。由于转债估值在上半年呈现N型上升趋势，可转债套利策略处于有利环境，因此可转债套利策略组合收益表现较好。

期权：上半年各金融期权隐含波动率在绝大多数时间呈现震荡回落的趋势。从季节性走势看，与过去几年中隐波局部高点往往出现在一季度不同的是，今年上半年的隐波高点出现在4月份。在4月初关税刺激下，各期权隐波出现一次大幅度的抬升，随后回落并震荡下行。与过去五年同期历史相比较，目前隐波处于较低水平。6月中下旬市场上行导致隐波出现小幅度回升，但是持续性弱于对应的标的指数，期权市场仍然更偏向于震荡。各期权标的20日历史波动率伴随着隐波呈现相同趋势变化。除去4月初的一次隐波抬升，25年上半年金融期权隐波大都呈现震荡下行趋势，因此25年上半年除去4月份，金融期权卖方策略收益均表现良好，上半年金融期权策略组合收益总体为正。上半年商品期权隐含波动率整体呈现一定的波动趋势，1月商品期权隐波小幅度上升后又震荡回落，4月商品期权隐波同样受到关税影响，出现一次大幅度抬升。二季度商品期权隐波的波动幅度相较一季度明显扩大，其中高波动品种板块隐波振幅较大。6月商品期权隐波再次上升并回落，截至6月底隐波水平回到年初和一季度末的水平。商品期权卖方策略组合收益在1月和4月为负，上半年总体收益为正。

可转债：上半年可转债策略组合收益表现较好，绝大多数转债策略产品收益为正。25年上半年，转债价格中位数呈现N型向上波动，权益市场为主要驱动力，转债随正股波动的同时，稳定性更胜一筹。上半年转债指数较主要股指表现强势，转债估值整体抬升。截至6月30日，转债市场价格中位数为124.20，较2024年末上涨5.78%。1月份权益回调，转债抗跌属性显现，此外险资增持以及转债ETF放量等原因推动转债估值迅速抬升。2月至3月科技主题催化，权益市场走强，热点板块拥挤度提升，转债资金出现明显止盈动作，转债市场受债基赎回压力弹性不及权益，估值有所压缩。4月至6月受关税扰动，转债估值随着权益市场回调与反弹，中美谈判后转债再次稳健，结合医药热点以及增量资金入场，转债估值再次抬升，截至6月底转债估值又回升至24年以来的高位水平。2025年初受主题热点催化，较多转债触发强赎条款，3月触发数量达到2021年以来的高点。截至6月30日，57只转债退市，96只触发强赎，36只转债公告实施赎回。上半年转债市场在春节前后和4月关税扰动的两个时间节点集中触发下修，但公告下修的数量及占比相较 2024 年偏低。95-135元转债对应正股20日历史波动率在上半年呈现一定的波动趋势，1月中下旬历史波动率有所回落并横向震荡维持，4月初历史波动率出现大幅抬升，随后又回落。截至6月30日，历史波动率在偏低的位置小幅度波动。

上半年套利策略基金平均收益率为3.68%，收益率中位数为2.84%，前1/4平均收益为10.70%，86.12%的套利策略基金获得正收益。

套利策略上半年收益分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/6/30

债券策略

违约统计：截至上半年末，今年以来首次违约发行人8家，违约债券共19只，总违约债券涉及本金金额约73亿元。

发行统计：上半年主要信用债品种共发行约10万亿元，其中金融债发行538只，合计发行约2.4万亿元；公司债发行2845只，合计发行约2.2万亿元。

国债收益率：上半年末，十年期国债到期收益率收于1.6543%，较上年末下行1.98BP，短端（1Y）利率收于1.3509%，较上年末上行24.32BP，期限利差下行26.3BP，收益率曲线走平。

债券策略上半年盈利占比约87%，前1/4平均收益6.6%，中位数收益率1.40%，平均收益率1.96%。

债券策略上半年分布及盈亏状况，数据来源：朝阳永续研究院，数据截至2025/6/30

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